玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
, v( W/ h/ L  ]7 a* [7 p在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
$ W8 j6 o$ D" K$ h* ]! T. q2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
0 {1 j" r0 ]4 y6 E到 2024 年直接冲上 5000 亿。
1 ^, m/ W: z4 E1 \& G其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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% @8 e. ]5 b- U# T5 K) X; B那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
5 f5 D) y( N7 ?它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
# A$ \: H+ ]! I) L但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
一句话：
/ v8 H7 |9 e) m: \1 s3 ]更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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4 x2 g" m) B3 x1 j$ P结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：

8 f3 m2 g, C: l; f- h5 J华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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昊海生科：比巅峰跌了 74%。

5 h, e+ i' Z" Z; T* h玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

4 v2 j4 v$ V: Y2 [; i+ \01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

0 o4 y- G3 Q; e0 |" j2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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4 e) e  E1 L9 L2 K# ]华熙生物铺得更广：
/ Z; r9 I# q8 @: p: v原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
* K( Y0 O1 G2 }4 W- d: N. W, o6 d“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
$ V8 D, Y! k( ]6 z; g4 b. v2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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, r/ }& D7 j9 m* _$ |! X* `在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

走不走得稳，真不好说。
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华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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) @/ A- q9 y$ q' ^4 t7 o0 W华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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* I1 I  ~5 r9 P1 Q# E但都还没形成贡献。
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, {1 G$ E! I3 l反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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: ~5 T  R. n$ I9 ~昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”

5 [3 n7 ^7 y# w- C# Q医美产品往高端走

0 G" ^9 M. X9 l1 `8 C拓展全球市场

! i" _* M$ P+ t6 Q; }+ `, n/ \# ~布局数字化
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% g, D' ^9 D5 l算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
( U7 J9 Z8 g% [  p. @% u6 V) u0 H爱美客
0 |! S' X5 [/ F1 }7 y
营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
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& @9 {* R. B% o' H7 b$ A0 r; }风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物

营收：31.63 亿（-18.36%）

' F+ y+ K4 I# \- u净利润：2.52 亿（-30.29%）
! T; |* [8 u( l% r! I1 H
( u1 a2 ]$ l6 ?/ x皮肤科学板块连续两年下滑

销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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& f8 A& N! I" f0 c; O) \昊海生科
' m& d- f* M% M
# q4 N$ r9 R" P7 Z5 C# d/ F营收：18.99 亿（-8.47%）
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净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
8 D0 ~6 j: D( W; a5 x8 s& p- Z' H不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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. x4 W9 S( L8 o6 ~- Y/ D( n从巅峰到现在：

# }3 v$ h3 k, t+ a# C# S9 l爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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# z9 f# C5 p9 n' D5 z1 B: X玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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, L3 z& j! y4 z8 `6 d4 L) Y# V“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
) n6 b* j( W% B) j
4 V! z/ j9 f4 `. V* L, G% Z未来怎么走？
$ M# g0 L: Y7 y没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
0 W  T9 a* w. a$ \! |0 e医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀