玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
# Y; w' o2 }5 T8 w7 M6 I" V$ H在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

3 w. r% q; [7 X" a, j5 |7 C+ Q数据摆在那里：
+ r2 v- t# A+ q+ T4 k: I4 o" B% J2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
; a, L5 l' L8 F0 s* A% G( o+ x/ z: s到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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/ }8 V& p0 D* ?# D5 A那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
0 ~3 g6 N6 C0 c. R" b# ^7 O" N0 y它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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8 U& X3 p+ D: j) L5 n( {但问题来了——
4 q1 Z: G5 y9 y# z  z; O6 U1 L这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
2 b: f) n- \% j$ z% @. e0 f华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
& P( _, {$ L9 n' r5 X0 X# A9 N一句话：
+ c$ P0 a1 e; _6 ?' u. }7 p9 o更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

- f+ d2 }) t; i% l( r  A$ W再看“医美三剑客”的现状：
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" q' t$ _. \( h6 J华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

4 M, S5 y' M. H6 ~5 \1 g2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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# h1 }( b, l1 _华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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9 c6 l7 _0 ~9 b行业整体也是一样：
6 C- f" `1 J8 ?% }2 w) S+ S2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
: \# r: y9 {" q4 _1 y" y; V' r9 r但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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( B+ \# ~# y2 g% T, k& w自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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1 t+ d8 X; {& q! u8 x' m* j# }02｜三家都在拼命转型
0 g  w, u" s) w8 P& t4 Z' U爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

( D0 k/ h. U# x) v) N. y- e& X2 @为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
" c' F3 a2 w( v& q3 \! a, Z但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。

7 D' q3 t  W- t2 ~' C华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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& |$ t9 S$ t' ?1 d昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
: d" k1 T; d3 Z$ [* Q! ^. [, g; `/ C虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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+ T$ r3 \) E( |5 J" a5 v) ~7 F但公司也开始发力：
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推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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( g. Q! i7 I5 p7 d  a医美产品往高端走

拓展全球市场

布局数字化

% T- q/ d* B" E6 L3 |* t: o  Z算是多线铺路。

3 K9 {. D  \+ J9 Y# L+ a: g$ K03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客
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1 F, m% \4 t6 X3 Z; V营收：18.65 亿（-21.49%）
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$ o' G$ L: {6 m  z) e4 T7 D: y净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

; W* D* f  C, b# r1 j风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）
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  U8 B1 T1 X) Q" P8 k. m5 ]# T1 E净利润：2.52 亿（-30.29%）
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皮肤科学板块连续两年下滑
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1 p4 o' d( n/ P销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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# h3 @  m; v7 F; C1 _. m昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）
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净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
$ l" ?8 F, Z( X6 W$ T4 w8 b不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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( l% [" n; ^5 v0 J) }0 G$ L04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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3 G0 D. v5 E% m9 w从巅峰到现在：

* }( K1 Y0 x2 \% ?. ^. H, {爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

3 k" N3 X/ H: e" a未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀