巴菲特退休了，但伯克希尔，依然还在他的影子里

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当地时间 12 月 31 日，沃伦·巴菲特正式退休，结束了他掌舵伯克希尔·哈撒韦长达 60 年的时代。

' c+ d  b3 q) ~& f/ h& R! G表面看，他不再担任 CEO 了；但实际上，他并没有真正“退场”。

原因很简单——巴菲特手里，依然握着伯克希尔接近 30% 的投票权。也就是说，哪怕不当 CEO，他对公司重大决策、尤其是高管任免，依旧拥有最终话语权。
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目前，巴菲特持有的伯克希尔 A 类股大约占公司股份的 14%，但投票权却接近 30%。这中间的差距，来自伯克希尔那套非常“巴菲特式”的 双层股权结构。

早在 1996 年，伯克希尔推出了价格更亲民的 B 类股，方便中小投资者参与。但与此同时，为了不稀释控制权，B 类股的投票权被设计得极低——一股 B 类股，只有 A 类股 1/10000 的投票权。
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+ r/ d( Y& v% E% V这套结构，当年是为了让普通投资者“买得起”；而在今天这个交棒节点，它又多了一层意义：确保巴菲特退休后，伯克希尔不会轻易偏航。

! X1 A) S3 D; m换句话说，即便他不再坐在 CEO 的位置上，依然可以通过投票权，替接班人“把方向盘”。

接班人，先要写好一份“3800 亿美元的作业”
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接过接力棒的，是格雷格·阿贝尔。
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但他接手的，并不只是一个庞大的投资帝国，更是一道堪称“天价难题”的作业——如何管理账上超过 3800 亿美元的现金。
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# A2 c# @) N" I! \截至最新数据，伯克希尔已经连续 11 个季度净卖出股票，现金和短期国债规模一路堆到 3817 亿美元，创下历史新高。

* ]* l  z  E) c) O* H这意味着什么？

# q) e3 z- t6 d' F" V0 g9 F$ _意味着阿贝尔接手时，手里子弹充足，但同时，压力也巨大。市场会盯着他看：这笔钱，你打算怎么花？
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& S# T! [: ?4 B" ]“股神”，也错过过时代

1 _# L5 i6 f6 W4 ]7 w回看巴菲特这 60 年，标签非常清晰：
0 d7 X& C- I* x2 v: C价值投资、长期主义、只投自己看得懂的生意。

1 c5 j9 L, x1 G4 H6 u; K2 y正是这套方法，让伯克希尔在很长一段时间里，跑赢了大盘。数据显示，过去二十年，伯克希尔的累计收益，明显高于标普 500。

! e: V) `; E' G但任何投资风格，都有代价。

因为坚持“不投看不懂的生意”，伯克希尔在互联网和早期科技浪潮中，基本选择了旁观。
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最典型的例子就是微软和亚马逊。
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1 I# r! g/ u1 B7 M巴菲特和比尔·盖茨私交极好，但他长期没有买微软；而亚马逊，也是在它已经成长为“什么都能干”的超级平台后，伯克希尔才开始介入，而不是在它纯粹作为科技公司高速成长的早期。
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: X$ u* o: N0 Q' @3 {# n/ m这种对“能力圈”的极度克制，让伯克希尔在很长时间里，几乎和主流科技股绝缘。
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4 V& H' D) _5 A' d- F, t1 G6 Y苹果，是一次“有限度的破例”
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真正的转折点，出现在 2016 年。

那一年，伯克希尔首次买入苹果，并在 2018 年完成主要建仓。这笔投资后来被反复讨论，甚至被视为巴菲特“向科技股低头”的标志。
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# G$ a7 F+ A: {7 \但巴菲特自己从不这么看。
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他多次强调，在他眼里，苹果首先是一家顶级消费品公司，而不是一家传统意义上的科技企业——它有极强的品牌粘性、生态系统和用户忠诚度。
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* e3 X5 H6 y/ I在这个逻辑下，苹果并没有脱离巴菲特一贯的投资框架。
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' m+ G1 i* l! ?. U  E到 2023 年二季度，苹果一度占到伯克希尔股票投资组合的 51%。这是进化，但依旧是“在熟悉的逻辑里进化”。
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减持苹果，风格开始变化
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5 l  \/ m' a) ?) }, w! f从 2023 年四季度开始，事情又出现了新变化。
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巴菲特开始逐步减持苹果。根据 Dataroma 的数据，到 2025 年三季度末，苹果在伯克希尔股票组合中的占比，已经从巅峰时的 51% 降到了 约 22.69%。
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$ P  ?, O' `- ^. s这一步，明显是在给组合“降集中度风险”。
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5 {5 C( s6 i5 ^& O与此同时，伯克希尔对科技的态度，也开始变得更分散。
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6 L7 u* Q0 m( p4 p, {) D过去几年，看起来科技股占比很高，但本质上是“重仓苹果一家公司”；而进入 2024 年后，情况开始不同——前十大重仓股里，已经能看到 苹果、谷歌、亚马逊 同时出现。
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( X+ x$ W4 g4 r7 _这种变化，很难不让人联想到：随着巴菲特逐步淡出一线决策，阿贝尔和管理团队的影响力正在上升。

. ~1 f7 ?3 U0 H* ^囤现金，是防守，也是考核

那么，为什么伯克希尔这几年疯狂囤现金？

" @# ^/ \) r$ o* ]8 J3 j* \9 b原因并不复杂。

第一，巴菲特反复提到，符合他标准的大型、便宜又优秀的收购标的，越来越难找。
  k1 G; h- X' g( D) X) n第二，美股整体估值长期处在高位，让他对大规模买入股票兴趣不大。
$ l. j: C' P  _* a; w1 b6 |第三，老巴一贯的风格，就是为可能出现的经济衰退或市场剧烈回调，提前准备“弹药”。
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2 t% X  ]' X" Y' @( r% j+ v5 I但还有一个现实原因：
- G2 n1 P$ e: [. N! O$ g他在为接班人留一个极其安全、同时又极其残酷的起点。
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3800 多亿美元现金，既是安全垫，也是考题。

4 ?) P9 E! F4 z. \( ^/ |“影子考官”，还在场
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巴菲特虽然退休了，但他保留的近 30% 投票权，就像一张无声的保险。
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) y: [1 N7 r( T0 Q3 O' B5 X( {如果新管理层的方向严重偏离伯克希尔的长期价值路线，或者业绩长期令人失望，他依然有能力出手纠偏。
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这对阿贝尔来说，既是保护，也是压力。

他和他的团队，必须在传承与创新之间找到平衡；在人工智能主导的新一轮技术浪潮中，证明伯克希尔这套老派模型，依然能跑得通。
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/ |5 ^0 a- R' E' }最终，新的掌舵者要回答的问题只有一个：

) S6 u/ E5 q7 o( k4 Y- W+ R8 @/ t这 3800 亿美元，什么时候用？怎么用？投向哪里，才能继续为股东创造价值？

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翠竹清风

老巴这是退位不退权，表面交棒，方向盘还在自己手里。3800 多亿现金留给接班人，看着是厚礼，其实是道难题，用不好就是原地挨骂，用早了又怕踩坑，这位置不好坐。