遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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3 i6 J: |2 G3 j+ a+ M: t& a12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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( K1 q9 N, v* W; {  f& R说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
) G6 n" q6 [- n0 c; F  F% h; P香港散户很热，机构却明显更冷。

  Q1 U6 n5 s! ~  }. e" P国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

) m9 K' _: u9 s! o5 o$ ]这时候，市场在犹豫什么？
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, d8 L; V$ q$ H* [0 n- D; j5 A/ J豪华股东阵容，也没兜住股价

1 \! r, T1 e1 y, |# g' {先说股权结构。
! a  k: V$ h) G% V% B0 E$ m
3 g! g# |  c4 @( P遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
2 @% f$ H% \$ t: m* S
$ Y* f! s' }6 X0 i6 ^前 25 大股东合计持股 95% 以上

) k7 G& q: Y8 {换句话说，流通盘只有不到 5%。
* I& m4 g! M  l9 }
# k& }: k0 m6 T: y: I1 c* ]( d! J按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

( M: F" d) g# @- N8 N( F1 l0 T- ~最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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1 r# e% a: T' P虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

4 [: [, l2 |6 Y  z8 r, D( p# q- ^遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店
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" G+ X2 @0 N" W  L0 s! U2024 年：300 店

: a% D! N$ C' d$ \2 ~, Z% s2025 年上半年：400+ 店
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1 O) O3 w4 n. R& [1 o5 Y) ?到 11 月，门店已经 465 家
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' s' t% `: ~" r1 I& \, `, }$ \* L9 S而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

* u( H/ ~/ Y1 o! w% @+ ^- r规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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7 d7 f$ \& A9 A$ z5 J  W2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元

/ o$ {0 u$ w, B4 D; C# I, c加盟店单店日销 少了 1035 元
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) c, E: f- Q9 Y9 a+ ?+ U* f2 q更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：
* J* ?& `) C1 s' Y
- x( N6 w$ _2 H" x3 ^1 F2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：
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无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降

& {5 a! X) i+ |/ d7 E这说明什么？
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7 W3 U* J# O) \1 U! L  b# D一句话：
$ ]( H9 @5 c# }5 i) X靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

! _5 l* @- Y( Q8 D这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

) D, Z7 S# X" P: q: |负债高、区域集中、模式争议

4 G; u9 L% V0 j! g1 }) {再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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+ C$ ^7 Y' J/ ^6 ?第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

+ |* {; i2 G. ]6 j! s6 o第三，预制菜争议。
( T4 q. z- y7 G5 r: u公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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9 K* |% P+ g% J$ t! G5 h, E) l网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

) R) o( n* |* s$ [遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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1 A; n5 g3 |0 j" I' r/ G" b2 j' s供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地

: U; j3 `# f/ u: J& u5 ^$ f) J3 e9 \# I如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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$ Z! _; _7 K) {2 t- O& W) C* m但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
" S, `* |" V( K- c6 R2 w! v你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词